MANIPULACION DE ESTADOS CONTABLES EN WALL STREET

por Staff ZonaBancos.com

martes, 20 de abril de 2004

Durante el año anterior hemos visto varias estafas y sorpresas de prestigiosas firmas que sufrieron manipuleo de estados contables. Los afectados fueron los crédulos accionistas minoritarios que confiaron en tales estados contables como información veraz y útil para la toma de decisiones.

Cabe recordar que las notas a los estados contables contienen información y datos importantes para analizar, y también es conveniente hojear determinados formularios que presentan a la S.E.C. empresas cotizantes en Wall Street , entre ellos los formularios 8-k ( Información sobre adquisiciones y fusiones y miembros de la auditoría ) , y el formulario 144 ( información sobre transacciones de los insiders)

Los trucos contables o ¨shenanigans¨ existen por tres razones:

1. Se paga por hacerlo ( Los directores y gerentes de las firmas suelen tener incentivos)

2. Es fácil de hacer

3. En general improbable que sean descubiertos

Es mas probable encontrar los shenanigans en las firmas de alto crecimiento, dado que el precio de tales acciones tienen una alta sensibilidad a los resultados de cada trimestre, son companías con altos P/E , P/BV , P/FCFF ratios. El incentivo de los managers de estas firmas para manipular ganancias es mayor.

También es probable encontrar los trucos en companías débiles o en distress financiero, los managers están incentivados en buscar trucos contables para que las firmas se vean saludables y confiables.

Los trucos pueden encontrarse en diversos ítems de los estados contables, entre ellos:

1. Leasings

2. Valuación de inversiones entre grupos de empresas

3. Valuaciones de los planes de pensión y beneficios devengados a favor de los empleados ( incluyendo opciones)

4. Reconocimiento anticipado de ventas

5. Capitalización de gastos

6. Reconocimiento de llaves y amortización lenta de las mismas

7. Valuación de inventarios

8. Valuación del activo fijo

9. Inapropiada contabilización de las contingencias negativas

PASIVOS QUE NO FIGURAN EN BALANCE ( OFF BALANCE SHEET)

Una de las cuestiones básicas antes de proceder a valuar y analizar ratios en una firma es ajustar los estados contables para reflejar verdaderos activos y pasivos que no figuran en los mismos. Algunos ejemplos típicos de conceptos ¨off balance sheet¨ son ventas de cuentas a cobrar con permanencia de riesgos inherentes al cobro a cargo del vendedor o con responsabilidad solidaria, joint ventures tomados a VPP, leasings financieros que figuran como operativos, valuación por método de VPP de grupos de firmas (Caso Enron), acuerdos de ¨take or pay¨ donde la empresa se compromete a entregar determinada mercadería. A continuación analizamos uno por uno.

A) Inversiones Intercompanías

EL porcentaje de participación es típicamente utilizado para determinar la existencia de influencia significativa o control, las normas americanas preveen consolidación cuando se posee directa o indirectamente mas del 50% de la firma y también preveen el método de consolidación proporcional para joint ventures y VPP para cuando sin ejercer control se ejerza influencia significativa.

La consolidación proporcional o a prorrata se usa para joint ventures en lugar del VPP porque el VPP no captura el riesgo dado que solo expone el neto de valor libros entre activos y pasivos cuando sabemos que en muchos casos el valor libros de los activos no alcanza para hacer frente a los pasivos, esto se ha dado en Conglomerados que expusieron gran cantidad de participaciones y joint ventures valuando por el método del VPP por no tener mas del 50% de participación.

En ciertos conglomerados se poseen gran cantidad de participaciones en diferentes empresas, y al utilizar VPP no se captura el riesgo, particularmente en época de default con muchas firmas en distress financiero ello puede ser peligroso. Al utilizar VPP la firma madre sólo registra activos por el neto entre los activos y pasivos de otras firmas del grupo. En algunas circunstancias con tales VPP positivos que representan firmas en distress con valor libros de activos superior a pasivos pero en imposibilidad de pago, lo que implica un riesgo no captado por el método del VPP.

Pero ello no es todo, el problema se ve exponencialmente agravado cuando las compras de paquetes se pagan importantes llaves porque el valor de compra normalmente es superior al valor libros, estas llaves son capitalizadas y amortizadas. El problema es que en muchos casos la llave obedece a supuestas sinergias o mayores valores por futuros cash flows esperados que luego no se dan. Muchas veces se paga un mayor valor que luego se comprueba que en parte es aire, particularmente en empresas tecnológicas o financieras de alto apalancamiento.

Las nuevas normas contables estadounidenses prohibieron la amortización de las llaves y obligan a un test anual para determinar si el valor pagado se mantiene o debe ser reducido o simplemente dado de baja contra pérdida, sin embargo las NICs y las normas contables de varios estados aún permiten la amortización lineal de tales activos que representan supuestos mayores valores futuros, lo cual queda bonito para exponer en una charla o en una clase de contabilidad o en un libro de texto teórico.

Como los problemas contables afectaron al mercado y a la valuación de los conglomerados generando una gran desconfianza y haciendo caer los P/BV ratios de incluso gigantes tradicionales como GE (General Electric), es importante para el analista tratar de capturar el riesgo de las participaciones, por ello los grandes conglomerados con diversas participaciones son mas complicados de valuar dado que hay que buscar un proxy que capture el riesgo que no captura el método de VPP, este proxy sería la consolidación proporcional. Los estándares internacionales de contabilidad (I.A.S.) recomiendan este método para todos los joint ventures. Si bien el patrimonio neto y el resultado neto serán los mismos que usando el método VPP, por medio de la consolidación proporcional se reportarían en los estados contables la porción de activos y pasivos de todas y cada una de las participaciones.

Cuando los conglomerados poseen importes significativos tomados al VPP el analista debe evaluar con especial atención la calidad y el riesgo financiero de esas empresas de las cuales se participa. Cuando se use el método de consolidación proporcional debe prestar atención en la calidad de los activos respecto a los pasivos proporcionales. Si el analista no captura el riesgo oculto puede verse sorprendido a posteriori como los casos que hemos visto en Wall Street.

B) Leasing Financiero y operativo

Las normas contables americanas determinan que el leasing es clasificado como financiero si se da alguna de estas condiciones:

1. Transferencia de título de propiedad al final del leasing

2. Existencia de una opción de compra a muy bajo valor

3. El período del leasing es al menos un 75% de la vida útil del bien

4. EL valor presente de los pagos descontados a la tasa de deuda de la empresa o la tasa implícita en el leasing para el propietario del bien (la que fuera menor) es al menos un 90% del valor del activo.

Si el leasing es financiero se lo asimila a una venta financiada. En muchos casos las firmas fuerzan contratos que en apariencia cumplan los requisitos para contabilizar verdaderas ventas como leasing operativo y de esta forma evitan contabilizar la deuda dejándola fuera de balance. Casualmente suele ocurrir que firmas en problemas financieros buscan el leasing para dejar la deuda ¨off balance sheet¨ haciendo figurar los leasings financieros o ventas financiadas como leasing operativo. Vía ajuste el analista debe reconocer el activo fijo y el pasivo correspondiente.

C) Opciones de conversión o compra que generan eventuales nuevas emisiones de acciones

En las notas se debe buscar la información que pueda diluir el valor futuro de las acciones, un ejemplo de dilución en nuestro país son las millonarias emisiones de obligaciones negociables convertibles a precios muy bajos que emite alindar (La última fue por 80.000.000 U$D) con complejos mecanismos de oferta y conversión que llevaron a confusión generalizada en el mercado en medio de la desinformación.

D) Venta de Cuentas a Cobrar

El analista debe tener en cuenta si el riesgo de incobrabilidad es transferido al comprador o si se mantiene en la firma original. En caso que el riesgo de incobrabilidad sea mantenido por la firma original ( por ejemplo si queda como garante del pago ) , el analista debe realizar los siguientes ajustes:

1. Incrementar el activo (cuentas a cobrar) y el pasivo (cuentas a pagar) por el monto de las cuentas a cobrar que fueron vendidas antes de calcular cualquier ratio.

2. El cash flow operativo debe ajustarse reclasificando la venta como cash flow financiero en lugar de operativo ya que se la considera un préstamo.

E) Acuerdos ¨take or pay¨

En los acuerdos mediante los cuales la firma se compromete con un proveedor a comprar una cantidad mínima de alguna mercadería por un período determinado.

Ni la obligación de pago ni el activo es reflejado en el balance, entonces el analista debe realizar tales ajustes antes de calcular los ratios. El valor presente de la deuda y el activo a cobrar de la contraparte deben ser adicionados al balance.

D) Valuación de pasivos por beneficios y planes de pensión

La valuación de los planes de pensión sería igual al valor de mercado de los activos en los cuales se invirtió el dinero del plan menos el valor presente del total de beneficios acumulados y proyectados. Las normas americanas llaman a este valor económico ¨funded status¨ y requieren la exposición en notas de la reconciliación de ese valor respecto al valor declarado en balance indicando las ganancias y pérdidas que no se tomaron contablemente. Si el neto es positivo es un activo y si es negativo un pasivo. Esta valuación se informa en notas o sea que queda fuera del balance.

No obstante las normas contables americanas han determinado la existencia de un mínimo ajuste al pasivo en caso que el valor de los activos sea inferior al valor de los beneficios acumulados a la fecha (sin tomar los proyectados). Si el pasivo declarado con la firma es menor a esta diferencia, entonces se debe hacer el ajuste reconociendo el pasivo adicional para llegar a ese mínimo llamado ¨mínimun liability allowance¨

Asimismo en la valuación y contabilización de los planes de pensión la firma debe hacer (y mostrar en las notas) tres supuestos claves

1. Tasa de descuento que utiliza para obtener el valor presente de los beneficios a pagar acumulados en los planes a favor de los empleados así como los beneficios proyectados

2. Tasa de crecimiento de los sueldos (Como los beneficios futuros normalmente tienen correlación con los sueldos, lo que supongan de esta tasa afectará el valor de los beneficios proyectados)

3. Tasa esperada del rendimiento de las inversiones efectuadas en el plan de pensión (La tasa que la firma planea obtener por el dinero administrado)

Cuanto mas agresivas sean estas tasas supuestas por la firma, menos confiable serán sus estados contables. Un mix agresivo sería por ejemplo asumir la tasa comentada en 1- bien alta, la tasa 2- bien baja y la tasa 3- bien alta. Con tal mix la firma puede querer mostrar un bajo valor presente de beneficios acumulados y proyectados, y un rendimiento de inversiones alto. El analista debería evaluar la razonabilidad de los supuestos que exponga la firma.

RESUMIENDO

Por razones de síntesis dejamos pendientes muchos temas para otra ocasión, simplemente recuerde que no se debe confiar en los balances ni tomar alegremente la información de los mismos a la hora de realizar valuaciones, sea por ratios como P/E, P/S, P/BV, P/FCFF, P/EBITDA, por modelos de descuento de dividendos, por modelos de cash flows ( FCFF o FCFE) , o por modelos bayesianos a gusto del analista. Sea cual fuere el modelo a priori hay que ajustar los estados contables dado en principio la información que contienen los mismos no sirve para llegar a una aproximación razonable del fair value de la firma, a pesar que pueda ser información muy bonita de acuerdo a determinados conceptos contables teóricos y posean dictamen favorable sin salvedades.